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  • 在资本市场的定价体系中,投资者往往对“新增用户数”抱有极大的热情,仿佛只要获客曲线陡峭上扬,企业价值就能线性外推。然而,作为一名长期观察企业质地的分析员,我必须指正这种误区:真正决定一家公司能否穿越周期、享受估值溢价的,往往是那个不那么性感的指标——客户留存率。如果我们将企业的增长模型拆解为一个蓄水池,进水口是新增用户,出水口是流失用户。当绝大多数管理层炫耀进水管有多粗时,成熟的股票分析员只会盯着...